青桐资本 x 第一财经“投资人工作坊”：半导体产业本土化趋势与投资建议

近日，由第一财经主办的“投资人工作坊”在上海顺利举办。本期工作坊主题为《揭秘半导体产业：本土化趋势与投资爆破点》，青桐资本投资总监王世魁受邀出席担任圆桌嘉宾。

高新技术是青桐资本重点关注的领域之一。其中，对于半导体产业，青桐专业团队一直在深入研究并有丰富的交易经验。截至目前，青桐资本已助力瞻芯电子、奇芯光电、地芯科技、多感科技等半导体行业相关项目完成融资。

在当天活动现场，作为唯一一位来自一级市场的嘉宾，青桐资本投资总监王世魁从一级市场角度发表了精彩观点。同场对话的还有泰信基金电子行业首席研究员钱栋彪，浙商基金专户投资经理助理、新兴产业组核心成员王斌，万业企业副总经理、董秘周伟芳等嘉宾。

以下为圆桌讨论的精华内容：

一. 芯片70%自给率能否达到?来自哪些细分?

王世魁：单从品类上来说，我们基本上可以实现所有品类全覆盖的国产化，在高端芯片领域需要更多关注的是商业化生态之争。目前我们高端芯片自给率还是很低，到2025年完成70%还是有很大挑战。但因为中国是全球最大的单一消费市场，国家大基金强有力的支持半导体基础设施的建设，从设备，材料，制造到封装可以逐步摆脱对国外的依赖。在具体品类上，都有优秀的企业扛起国产替代的大旗： 处理器上，有阿里华为等企业牵头使用RISC-V架构发展物联网生态体系，AI加速芯片在设计上我们跟海外齐头并进;存储方面，有兆易创新、紫光、长存等优秀的企业逐步在国际市场上争取更多份额;通信芯片、电源芯片、第三代化合物半导体领域优秀的企业在一级市场上也备受资本追逐。所以结合国家意志和生态内活跃的商业玩家参与，自给率实现70%应该是很有机会的。

王斌：芯片自给率达到70%的难度很大，但是结构化有很大的概率能够达到70%。DRAM和NAND Flash如果能国产化，那么我国半导体国产化率就会很快上升，目前来看这两个产品国产化进展很好。MCU、功率器件等细分器件也是有可能做出来的。

周伟芳：我认为70%可能涵盖芯片设计和制造。现在的中国的芯片制造工厂可能有一半的产能是用来加工海外芯片的，但至少要在一些主流的应用场景中保证中国的芯片设计和制造数量达到70%。MCU、NAND Flash、NOR Flash等相关领域都可以找到一些优秀的领军企业，可以帮助芯片达到70%的自给率。

钱栋彪：占有70%的市场可能会有些难度。但从品类的角度看，70%的品类具有国产化的能力，这在未来3-5年内是可以达到的。

二. 国家政策频出，真的给半导体产业带来了弹药吗?

王世魁：政策对设计类的公司，尤其是刚成立的设计公司优势不是特别大。现在各地产业引导基金也在进行招商引资的工作，会给到初创企业较好的人才政策、落地政策以及员工福利和返税政策。

王斌：这个政策(税收减免政策)出来当天好多公司的股价并没有涨，主要是因为此前国家已经给到企业很多税收上的优惠政策。政策本质上是国家给半导体产业从业者的一种指向和信心，最大的作用是吸引人才，让人才流向集成电路产业。

周伟芳：高质量的发展政策非常重要。政策带来的首先是减税，其直接影响就是为企业减负。其次是强调国际合作，希望通过国内的“自循环”与国内国际的“双自循环”，吸引海外的优秀企业能够到中国来培育人才和技术。最后是集成电路成为一级学科，未来国家将通过集成电路研究院夯实人才资源的积累。

钱栋彪：从去年开始决策层将资本市场科技创新提到了相当的高度，政策的陆续出台都属于系统性的工程。相对于之前学生毕业不愿从事IC行业而言，现在一些大型厂商在研二就开始定人了，这个氛围改变还是挺大的。

三. 半导体同质化竞争严重?标的挑选有法宝?

王世魁：一级市场上有1000+家设计企业，这个赛道再怎么细分也会有同质化模块。同一赛道虽然表面类似，但是技术和商业部分会有差异存在。 挑选标的时首先应聚焦技术的核心能力，例如数字电路会根据IP核是来自自有产权还是外购来判断其竞争力。其次是思考技术和商业的路径到底有多远，简单来说就是产品的功能和市场的耦合度，以及产品的市场定位和市场策略的距离。所以根据技术、市场、产品定位和研发能力这一综合指标去评估企业，同一个赛道也能分出优劣。

王斌：我的投资会特别重视一个竞争格局，在赛道中如果出现竞争格局恶化的企业，接下来的投资难度会非常大。行业容易产生过度竞争的原因有两个：第一是商业模式的天性，要避免以客户为中心的企业，以利润为中心的企业才能发展起来;第二是企业的优良管理和治理，价值感和归属感才是留住人才的关键，这也是能形成良好竞争格局的关键。

钱栋彪：我个人的方法会更偏向于自下而上。企业无非是选择挣定价能力的钱、高盈利能力的钱、高周转的钱或者高杠杆的钱，要看企业的特点是什么。落实到半导体企业来看，我们不会因为这个行业同质化比较多就不去买这里面的公司，我们会找一些有特点的企业，只要价格合适，我们也愿意买。

四. 对投资人的一句话建议

王世魁：专业的人做专业的事，并且保持乐观且理性。如果大家钱足够多的话，可以尝试投资一级市场。在一级市场的技术、科技领域，可能会发现一些未来5-10年能够 改变人类衣食住行的高科技产品。

王斌：第一，保持乐观;第二，守住理性，要理性的去对待投资回报;第三，中国公募基金的体量和发展还处于比较早期的阶段，未来还有更多好的产品，以满足特定客户的投资需求。

周伟芳：目前的公募基金经理按照相对收益法，使得他们错过很多牛股，因为牛股一定是守望出来的，而不是板块轮动炒作出来的。如果想跑赢大盘首先就是要与时间做朋友。

钱栋彪：证券投资是一个高度专业化、理性化的东西，半导体行业随着投资人和投资团队的丰富，复杂性也在提升。在投资过程中的第一步是了解这个产业或公司，第二步对风险和不确定性定价。

青桐资本成立于2014年3月，是由业内资深的投行人士和成功的创业家共同发起组建的新经济投行。成立多年以来，青桐资本已经成功帮助消费、技术硬件、医疗健康、企业服务、金融科技、教育、文娱体育社交、物流、汽车交通等9大领域的上百家企业完成融资。