Q3营收净利双降，凯撒文化该如何蹚过"至暗时刻"？

受新冠疫情影响，"宅经济"在今年蓬勃发展，这也给互联网在线娱乐产业发展带来了新的想象空间。

近日，中国游戏企业凯撒文化发布了截止9月30日的业绩报告，三季度凯撒文化的业绩表现不佳，营收和净利双双下滑。但令人意外的是，自财报发布后凯撒文化股价却一路上涨，11月2日盘中凯撒文化（002425）涨停。截至发稿，凯撒文化股价涨幅为0.75%，报9.42元，换手率2.30%，最新市值为76.65亿元。

可以说，资本市场是很看好凯撒文化的，但是凯撒文化的股市和业绩真的匹配吗？凯撒文化还是一支"妖股"吗？松果财经带您一探究竟。

主营产品营收不乐观 净利同比下滑26.09%

由最新的财报数据可知，2020年三季度凯撒文化实现营业收入4.44亿元，同比降26.41%；净利润1.5亿元，同比降26.09%；每股收益0.18元，同比下降28%。

业绩净利双下降主要是其主营业务——版权运营收入大幅下降所致。凯撒文化主要从事网络游戏的研发及运营、IP运营、其他（多媒体文化产品设计制作、文学剧本创作、影视策划以及服装、服饰的设计、制造及销售的综合服务商）。

根据凯撒文化2020年半年报显示，凯撒文化的主营业务为文化与娱乐业、其他、服装及其他纤维制品制造业，占营收比例分别为：97.36%、1.8%、0.84%。也就是说目前的凯撒公司主要利润来自于网络游戏业务和IP运营。

其中，版权运营业务是to B端的业务，主要是将优质IP卖给合作方改编成电视剧、电影、游戏等，凯撒文化从中拿到版权授权收入，但是这个收入有很大的风险性，它依托于下游相关合作方的工作进度情况，与下游文化公司有很大的相关性。

而文娱产业也是今年受到疫情重创的产业之一，今年是"影视寒冬"，很多公司的拍摄计划搁置，给凯撒文化的版权授权业务收入带来了不利影响。

而在此之前，凯撒文化的业绩就已经开始承压。2020年上半年，凯撒文化版权运营业务板块的营收为355.17万元，同比大幅下降近100%。

除此之外，海外疫情的冲击也让凯撒文化的营收雪上加霜，公司在境外的营收同比下降超过60%。

不仅如此，在外部竞争环境的催化作用之下，凯撒文化的一些积弊也在慢慢浮现。产品线青黄不接的情况仍较为严重，报告期内，为公司贡献流水的仍旧是《三国志2017》和《圣斗士星矢：重生》两款老产品。

大量收购高额商誉悬顶 顶级IP并不是凯撒文化的"免死金牌"

曾经的凯撒是专门做服装业务的，后来面对服装行业的不景气，2015年凯撒股份便开始通过并购，踏上了它的"游戏"之路。通过收购专注于移动游戏研发及运营的酷牛互动、拥有大量优质IP储备的幻文科技、游戏研发公司天上友嘉100%股权。凯撒文化逐渐完善了自己的游戏版图。

目前凯撒文化的主要的盈利也是来源于这三家子公司。其中，幻文科技的业务是获取畅销文学作品、影视和动漫等版权，幻文科技的头部版权储备量在国内 IP 市场处于领先地位，且在细分市场的关注度均较高。

但是大规模收购也带来明显的弊端，其中之一就是凯撒文化的高商誉。截至2019年年末，凯撒文化的商誉高达21.94亿元。同时，2019年还计提了商誉减值准备4152.48万元，这也确实难安资本的心。

除此之外，尽管凯撒文化手里有难得的顶级IP资源，但是目前的开发力度有限，很多IP并没有给公司带来实质的利益，如何让IP资源变现也是凯撒文化需要仔细去考虑的。目前凯撒文化手里的顶级IP有《火影忍者》、《航海王》、《妖精的尾巴》、《幽游白书》等。

在国内市场中，顶级IP资源几乎被腾讯（市占率60%或以上）和网易（市占率约20%）垄断，剩下的市场份额并不多。而凯撒文化早期融资购买版权的优势也逐渐被放大。

这并不代表凯撒文化就掌握了一张"免死金牌"，IP开发也有一定的风险性，不论是游戏IP，更或是动漫IP、影视IP，这些最终的产品都有很大的未知性。尽管凯撒文化全IP开发的能力再强，但市场不买账的情况也时常发生。

其次，凯撒的IP库基本上来源于幻文科技，但是相比于腾讯与盛大的阅文集团,其精品IP数量还是有限。优秀IP开采完之后，凯撒文化又将如何维持增长呢？

没有明显"护城河" 凯撒文化的困局何时能解？

凯撒文化本质上是一个比较普通的IP游戏企业，除了IP优势之外，凯撒文化并没有明显的竞争力和护城河，这也让凯撒文化的综合实力略显单薄。

在本赛道中，凯撒文化的发展也持续落后。按照Wind的行业分类标准，在"家庭娱乐软件"细分行业中，沪深两市26家上市公司中，凯撒文化在2020年上半年的总营收和净利润数据都低于行业均值。公司当期的ROE（净资产收益率）和ROA（资产收益率）数据，也低于行业中位数和平均数。

再加上凯撒文化主攻的移动端游戏领域人口红利消失，想要挖掘潜在新用户特别难。腾讯，网易等头部玩家的综合实力不可小觑，又陆续有新玩家入局虎视眈眈，在这样激烈的竞争中，凯撒文化想要突出重围打造爆款也是难度很大。

但凯撒文化与字节跳动的合作或许能给为其带来一定的发展机遇。今年6月份凯撒文化与朝夕光年（字节跳动全资子公司）签署相关合作协议，双方将发挥各自优势，整合资源，在游戏发行、渠道、运营、IP、衍生品、市场、广告、资本等方面实施全面战略合作。预计此次合作会对凯撒文化2020年的财务及经营状况造成重大影响。

而且，在买量成本上升和研发成本居高不下的今天，凯撒文化的定增申请已获得证监会审核通过，公司拟募集资金约9亿元，所募资金将重点投入自研产品和代理产品上，这也有望改善凯撒文化下一季度的业绩。

除此之外，凯撒文化也有数款新品预备上线，并交由头部代理商发行。其中《从前有座灵剑山》《代号：荣耀》《银之守墓人：对决》三款游戏均交由腾讯独代，《火影忍者：巅峰对决》交由字节跳动独代，《三国志威力无双》交由快手代理并在国内发行。

在头部资源的倾斜下，凯撒文化的新品将为其后续发展注入一股强心剂。上述产品目前已经陆续开启内测或商业化测试，预计未来2年内上线。而且其自研的RPG手游《玛娜西斯的回响》在TapTap平台上评分达9.0分，整体表现不错。

最后

根据天风证券整理的产品表显示，凯撒文化的游戏产品涵盖了RPG、卡牌、SLG等多个品类。游戏产品较为完善。

天风证券分析师在研报中提及，凯撒文化将在未来两年内推出多款游戏，今年下半年也会有1～2款游戏落地，预计将对公司业绩有所贡献，并且，分析师还很看好其与字节跳动、腾讯、快手等大平台的合作，称其"未来可期"

本文作者：宁缺

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